成果名称 　　金融支持过度与房地产泡沫——理论与实证研究
　　成果类型 　　著作 
　　出版时间 　　2005年11月
　　出版单位 　　北京大学出版社

　　成果内容简介
　　一、篇章结构、基本观点
　　（一）篇章结构
　　房地产业是资金密集型产业，房地产开发所需资金主要由金融机构提供，由此产生一个悖论：缺少金融支持房地产业发展就会滞后，其运行效率将下降；金融支持过度又会导致房地产进入持续的繁荣期，甚至出现价格泡沫。本书选题正是立足于此背景，以金融支持过度为视角，对房地产泡沫进行全方位研究。本书篇章结构如下：
　　1．首先提出了金融支持过度假说，在局部均衡框架下对该假说给予了理论证明，并对金融支持过度临界值的确定做了分析。
　　2．通过建立金融支持动态最优化模型，探讨了金融支持最优路径问题。
　　3．运用博弈论和信息经济学理论，构建金融支持过度背景下房地产泡沫形成与运行的信念模型、市场不确定性模型、反馈效应与投机行为模型，来分析在该背景下房地产泡沫形成的机理。
　　4．对金融支持过度背景下房地产泡沫经济效应及价格传导机制研究进行了研究。
　　5．构建了金融支持过度评价指标体系和房地产泡沫评价指标体系。
　　6．本书最后对中国房地产金融支持程度及房地产泡沫状况进行实证研究，并对如何避免房地产泡沫和房地产业健康发展提出了一些有针对性的建议。
　　（二）基本观点
　　1．金融支持过度是导致房地产泡沫形成的直接原因。本论文在对历次泡沫经济现象回顾中，发现预期的一致性、群体投机行为的蔓延是早期泡沫现象的共性，在近期发生的泡沫现象中除了这两个特征外，金融支持过度又成为一个突出的特征。在泡沫理论的演化基本上与这些特征的变化相一致。由此本书提出了金融支持过度假说，通过建立局部均衡下金融支持过度和房地产泡沫关系模型，进一步证明该假说的正确性，并确定了衡量金融支持过度的临界值。
　　2．金融制度变迁、信息不对称和市场不确定性是金融支持过度产生的直接根源。银行信用制度、金融监管制度、金融结构和金融自由化等制度变迁将导致金融支持过度；市场中存在着大量的不确定性，为交易者提供了一个风险投资的机会，使金融机构也成了风险投资的一个参与者，最终导致了金融支持急剧膨胀；信息不对称产生的逆向选择和道德风险行为，也为金融支持过度的产生提供了条件。
　　3．金融支持过度下群体投机行为的产生是房地产泡沫形成的间接原因。在房地产价格不断上升时期，银行预期市场处于景气时期，将对开发商和置业者的投资行为给予支持，相反在市场处于不景气时期，银行将降低对他们的金融支持力度。银行的行为对开发商和置业者的投机行为起了推动的作用。因此，在信念与反馈效应的作用下，银行、开发商和置业者之间的互动行为最终导致了房地产价格不断上升和房地产泡沫形成。
　　4．房地产泡沫正经济效应与负经济效应会交替出现，在套利均衡情况下只要房地产泡沫不是很大，经济仍能达到帕累托最优。然而，迅速膨胀的房地产泡沫，对宏观经济和微观
经济的经济影响将非常显著，主要表现为：社会财富效应、经济周期效应、通货膨胀效应、社会心理效应等。
　　5．金融支持过度背景下房地产价格传导机制更加复杂。在金融支持过度背景下，影响房地产价格变化的因素既包括宏观因素，如货币供应量、股票价格、利率和汇率等，又包括微观因素，如居民可支配收入、家庭结构、企业投资行为和消费者的投资行为等。与金融支持变量相关的宏观因素是该传导机制的第一推动力，而企业和消费者行为等微观因素则是该传导机制的引致推动力。
　　6．房地产金融支持年增长率、代表房地产金融支持额占信贷总额的比重和代表房地产金融支持额年增长额占信贷总额年增长额的比重等指标可以作为衡量房地产金融支持过度的指标。我国房地产金融支持评价指标中，仅有一项即房地产贷款年增长率超过的临界值，其余两项仍处于正常区间，说明房地产金融支持还没有达到过度的程度，但房地产贷款年增长额在贷款年增长额的比重已经非常接近临界值，应该提高警惕。
　　二、主要创新和学术价值
　　（一）主要创新
　　1．理论上的创新。提出了金融支持过度假说，确定了衡量金融支持过度临界值，从金融支持过度的角度探讨房地产泡沫的形成机理，并运用最优控制理论探讨了金融支持最优路径问题。这些研究丰富和发展了房地产金融理论、资产泡沫及风险控制理论，
　　2．方法上的创新。从信息不对称、信念和反馈效应角度构建了多阶段博弈模型，深入探讨了金融支持过度形成与房地产泡沫的产生。运用计量经济分析方法确定了衡量金融支持过度临界值，并采用单位根与协整检验方法和投机度检验方法对房地产泡沫进行实证分析。
　　3．对策上的创新。为防止金融支持过度，避免房地产泡沫发生本文提出了有针对性的对策，其中包括严格执行国家房地产信贷业务管理，建立个人信用制度，设计合理的房地产税制等。
　　（二）学术价值
　　房地产被称为“第二金融”，其发展程度与金融支持有密切的关系。本书抓住这一关键点，构建了一系列理论与实证模型，对金融支持过度与房地产泡沫之间的关系做了深入分析。本书研究内容具有前沿性，研究方法符合国际规范，所提出的金融支持过度假说表明美国次贷危机有其产生必然性，该理论假说还可以为美国次贷危机及金融危机的生成与演化提供理论解释。另外，本书结论与目前国家出台的诸多调控政策相吻合，说明本书研究结论具有重要的现实指导意义，而类似的研究在房地产领域鲜有出现。因此，本书的研究内容具有重要的理论意义和现实意义。
　　三、研究方法
　　1．构建理论模型的方法。本书对理性泡沫理论和非理性泡沫理论进行了比较分析，提出了金融支持过度假说；在房地产市场局部均衡的框架下构建了金融支持过度与房地产泡沫生成和演化模型，证明了金融支持过度假说的正确性，并从理论上确定了金融支持过度临界值；构建了金融支持过度背景下房地产泡沫形成机制模型、房地产泡沫经济效应模型。此外，本书通过构建房地产投机度检验模型，分析房地产交易者投机行为对房地产泡沫的影响以及投机度临界值的确定方法。
　　2．计量经济分析法。房地产泡沫是一个复杂的经济现象，纯理论上的探讨并不是我们的唯一目的，将理论研究成果应用于实践将更有现实意义。本书结合理论分析结果，利用多时间序列数据分析法检验了金融支持过度于房地产泡沫的关系；利用单位根与协整检验法分析了房地产泡沫的经济效应、房地产价格与货币政策的关系；利用多变量VAR模型和多变量Granger因果性检验法分析房地产价格与资本市场的关系及资产价格运动轨迹；利用面板数据分析了房价、租金与地价的关系、中国房地产业投机度等关键问题
　　3．博弈论和信息经济学理论也为本论文提供了有益的方法。房地产泡沫形成的一个重要原因是产生群体投机行为，对大众投机行为的研究涉及信息不对称下人们信念与反馈效应的形成与博弈均衡问题。本书正是从信息不对称、信念形成和反馈效应角度运用博弈论和信息经济学理论对群体投机行为进行了深入分析。
　　4．本论文还运用最优控制分析方法，探讨金融支持最优路径问题。房地产业发展与整体经济发展一样，都要经历周期性波动。然而，在房地产周期上升阶段房地产业容易出现非理性繁荣，导致房地产泡沫产生。因此，在整个房地产周期中金融支持的最优路径研究对于房地产泡沫控制有重要意义。最优控制理论为我们探讨金融支持最优控制路径提供了有力的分析方法。
　　四、学术影响或社会效益
　　1．本书获天津市第十一届社会科学优秀成果一等奖。
　　2．本书中的《信念、反馈效应与博弈均衡——房地产泡沫形成的博弈论解释》、《货币政策、银行贷款与住宅价格》等内容，分别被人大复印资料《城市经济、区域经济》2005（9）、《金融与保险》2005（8）转载。
　　3．徐滇庆等经济学家对本书内容给予了高度评价。
　　4．本书的研究内容已在《世界经济》、《财贸经济》、《改革》、《当代经济科学》等期刊发表论文11篇，其中在CSSCI期刊上发表10篇。
　　5．本书的研究内容被中国期刊全文数据库论文引用140次，见附件6；中国博士学位论文全文数据库论文引用35次，见附件7；中国优秀硕士学位论文全文数据库论文引用144次。
　　6．本书的研究内容还多次被本校和其它院校房地产方向博士研究生当作博士论文写作的理论基础。

　　成果社会反映 
　　1．本书中的《信念、反馈效应与博弈均衡——房地产泡沫形成的博弈论解释》、《货币政策、银行贷款与住宅价格》等内容，分别被人大复印资料《城市经济、区域经济》2005（9）、《金融与保险》2005（8）转载。
　　2．本书的研究内容还多次被本校和其它院校房地产方向博士研究生当作博士论文写作的理论基础。
　　3．徐滇庆等经济学家对本书内容给予了高度评价，。

　　成果引用或被采纳情况 
　　本书的研究内容已在《世界经济》、《财贸经济》、《改革》、《当代经济科学》等期刊发表论文11篇，其中在CSSCI期刊上发表10篇，。
　　本书的研究内容被中国期刊全文数据库论文引用140次、中国博士学位论文全文数据库论文引用35次、中国优秀硕士学位论文全文数据库论文引用144次。

　　成果获奖情况 
　　天津市人民政府颁发  天津市第十一届社会科学优秀成果奖  
　　获一等奖颁奖时间是2008年12月。