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公共信息披露与债权人定价决策——基于沪深交易所年报问询函的证据

作者:胡宁 曹雅楠 周楠 薛爽

关键字:交易所一线监管;财务报告问询函;债务资金成本;有为政府

摘要/Abstract

2011年9月,沪深交易所就上市公司信息披露方式进行结构化调整,通过试行信息披露直通车制度将上市公司定期报告信息披露监管工作的重心从事前实质性审核转向事后问询,并从2014年底开始在其官网集中对定期报告信息进行事后问询和披露。本文从上市公司债务资金成本的角度,检验问询函公开披露是否有助于债权人修正预期,及时调整债务资金成本。实证结果发现,当问询函公开披露时债权人对交易所定期报告问询函做出了显著的反应,并且问询函包含问题个数越多、需要第三方出具专业审核意见以及问询内容涉及相关风险事项时,债务资金成本上升程度越大,而当问询函未向市场公开披露时,被问询公司的债务资金成本不会受到影响。横截面测试发现,上市公司所处地区市场化程度越高,问询函对债务资金成本的影响越大,而国有产权属性、银企关系背景以及集团化经营模式则削弱了问询函对公司未来债务资金成本的负面影响。本文的研究既揭示了监管信息公开披露的重要性,也为当前有效市场和有为政府争论提供了增量证据。

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