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“关系”还是能力?—基于企业再融资承销商变更的实证检验

作者:孔祥 贾倩

关键字:管制专用性投资承销商变更关联分析师

摘要/Abstract

本文以新制度经济学特别是管制理论和专用性投资理论为基础,分析了在我国资本市场发行管制特征下,企业对股票发行的重要中介组织-承销商的作用评价。借助上市公司再融资时是否选择IPO时期承销商为研究视角,本文发现影响再融资续聘承销商的因素一方面在于承销商IPO时期向管制部门“公关”的能力,“公关”能力越强,企业再融资时更容易续聘;另一方面在于承销商向企业做出的专用性投资的水平有关,表现在IPO与SEO之间间隔时间越短,企业SEO前承销商关联分析师跟踪越及时,企业再融资时更容易续聘承销商;进一步的,通过对企业再融资公告的事件研究发现,相对于承销商变更组,投资者对承销商续聘组反应更为负面,支持了承销商与企业的“串谋”效应。本文的经验研究可以帮我们理解在资本市场管制的制度背景下,财务中介组织发挥作用的表现形式。

Based on new institutional economy especially on regulation and specific investment theory, we analyzes how the company evaluate the role of financial intermediary—underwriter under the regulation ground of China's capital market. We find that the reason on why firms switch underwriters mainly due to public relations ability with the regulation department and the network between the company and underwriter. More public relation ability with regulation department or closer network between the company, company will not change underwriter in IPO during SEO process. Further, through the event study on SEO announcement day, we find that investors react more negatively on the companies which do not switch underwriter in IPO, which support the collusion argument between company and underwriters. This study can help us understand the role played by financial intermediary under China’s institutional background.

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