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经济全球化中的我国货币供给机制的微观基础

 
项目信息
对应的项目名称: 经济全球化中的货币供给机制与货币政策的调整
学科: 经济学
项目类别: 其它项目
项目负责人:岳意定
项目依托高校:中南大学
成果信息
成果名称: 经济全球化中的我国货币供给机制的微观基础
作者(含主要成员):岳意定、吴庆田、黎翠梅、周双红、王雄、练松柏

  最终成果摘要报告

  一、研究成果框架和基本内容

  伴随着经济全球化和金融自由化日益加深,现代经济运行过程中的金融活动范围日益扩大,金融业务日益复杂,关于货币政策的理论研究和实践日趋重要。在我国,自1984年确立中国人民银行独立行使中央银行职能,到1994年《中国人民银行法》颁布实行,再到2003年《中国人民银行法》修正案实施以来,中国人民银行作为中央银行的地位得以确立,提高了其制定和执行货币政策的科学性和权威性,中央银行的宏观调控体系逐步完善,成为宏观经济调控政策的重要组成部分,并在我国开放经济中发挥着重要的作用。中央银行制定和实施货币政策,通过以商业银行为代表的金融机构和金融市场去配合和执行,进而影响到各微观主体的经济行为选择,并作用于整个社会经济过程,最终达到宏观调控的目标。中央银行货币政策的实施过程中,中央银行所采用的货币政策工具的结构与力度、货币供给机制以及微观主体做出的经济反应直接影响到货币政策的有效性。到目前为止,国内外学者对于中央银行的货币政策工具、货币政策传导机制及其有效性的研究较多,取得了许多有价值的学术成果,而对于我国货币供给机制的微观基础关注较少。随着我国金融体制改革的不断深入,经济全球化程度的不断提高,金融电子技术和交易支付方式的不断更新,金融创新不断发展,国际资本流的、金融市场投融资工具的多样化,个人、企业和金融机构等微观主体的资产选择行为、投融资行为和资产负债结构也发生了很大变化,这些微观经济主体经济行为在很大程度上影响了我国的货币供给,使之具有很强的内生性,从而使我国的货币供给机制发生了深刻变化,而货币供给机制的变化又使我国货币政策在政策工具、中介目标选择和传导机制方面面临着许多矛盾和挑战,即货币政策传导不畅,以及货币供应量、利率等工具总量与价格和产出等主要宏观经济变量之间缺少紧密的相关性,从而影响到货币政策的有效性。这种状况的出现,一方面,使政策制定者难以预测货币政策的效应,难以利用货币政策实现既定的宏观经济目标;另一方面,使公众难以预测未来的经济状况,不利于微观主体的经济决策。由此可见,研究开放经济和解决全球化条件下微观主体的经济行为对货币供给影响的作用机制,建立经济全球化下货币供给微观基础的货币供给理论框架和货币供给调控的政策操作框架,具有十分重要的理论意义和实际应用价值。

  本课题对开放经济条件下我国货币政策的有效性进行了实证研究,通过对货币供给与产出单位根检验、因果检验和协整检验,建立了货币供给与产出之间的误差修正模型,从理论及其实际经济运行的经验出发构建了货币政策效果评价的理论模型,并以此为依托对我国货币政策的效果进行了评估;以我国个人、企业、金融机构的资产选择行为、投融资行为和资产负债结构为研究对象,运用微观行为分析方法,通过建立理论模型和实证研究,从市场的货币需求决定货币供给的角度,研究开放经济下公众的资产替代、企业投资行为和证券化融资模式对货币供给的影响;在研究我国货币乘数变动规律的基础上,借助现代计量经济学方法,就金融机构、社会公众经济行为对货币乘数各决定因素的影响进行深入的研究,建立了货币乘数因素组合模型,并对该模型的预测效果进行了检验与分析;从作用机制与实证研究等方面阐述了商业银行资产负债结构对基础货币和货币乘数的影响;由于股价是微观主体投融资行为的深刻反映,因而本项目分析了股价波动对货币供给的影响,采用灰色斜率关联度的改进法求证股票价格和货币供给存在某种程度的相关关系,从理论和实证的角度研究了股票价格对货币供给的微观主体行为的影响渠道和作用;以全球化环境中我国货币政策传导的微观基础为考察对象,围绕居民消费储蓄行为、企业投融资行为和金融机构的发展,以及在体制转轨过程中微观主体的行为特征和变化情况,采用新古典经济学和新凯恩斯主义宏观经济学的相关理论作为主要的分析工具,分析了我国货币政策传导的微观机制,分析了我国货币政策弱效应和货币政策传导受阻的原因;在利率市场化不断深入的过程中,利率传导越来越发挥着不可替代的作用。因此,本项目也对利率市场化过程中我国货币政策在金融体系内部以及从金融体系到实体经济的利率传导进行了实证分析和效果比较。

  二、研究内容的前沿性和创新性
    
  研究视角和内容上的创新:项目在国内首次从经济全球化视角研究我国货币供给机制,并从微观层次上全面、系统研究微观主体经济行为与货币供给的内在逻辑和影响机理,从深层次上揭示我国货币供求机制变化的成因。建立了反映我国货币供给微观基础的理论模型和实证模型,构建了经济全球化中反映我国货币供给机制的理论框架,并在此基础上提出了相应的货币政策调整措施与建议,在模型选择和变量选择上,反映了经济全球化的影响,具有研究视角和内容上的创新性。

  重要理论突破:

  通过对近10年来经济全球化中我国与美国商业银行资产负债结构变动状况的对比分析,阐述了商业银行的资产负债结构对货币供给的影响过程及作用方式,建立了我国经济全球化中商业银行资产负债结构与货币供给的协整模型和基于向量自回归的误差修正模型(ECM),分析了商业银行资产负债结构对货币供给的长、短期影响的程度。

  从微观主体的货币需求在很大程度上决定货币供给的角度,系统地分析了我国经济全球化中微观经济主体资产选择行为对货币需求的影响。采用协整理论、Granger因果检验及向量自回归(VAR)等经济计量分析方法,建立了符合我国经济全球化过程的货币需求误差修正模型;采用稳定性检验、残差回归及脉冲冲击向量等检验手段对我国不同时间序列样本阶段的货币需求总量、结构及其稳定性进行了实证分析。从理论与实证分析的结合上,研究了经济全球化中市场的货币需求对货币供给的影响。

  借鉴ortiz(1983)采用的计量模型,建立了适应经济全球化条件下我国货币替代成因分析的计量模型,采用Johansen协整方法建立误差修正模型,实证研究了我国居民、企业和金融机构的持汇行为和国际收支对货币供给的影响;研究了经济全球化中我国货币替代的长短期弹性和货币替代的主要成因,并据以提出了反货币替代的货币政策措施。

  采用1994年1季度—2006年1季度10年的数据,实证分析了我国经济全球化中微观主体经济行为对货币供给量中的两个决定因素——基础货币和货币乘数的影响,揭示了我国历年货币乘数与基础货币之间存在的互动关系的规律,并采用协整分析方法建立了充分反映微观主体资产选择行为的货币乘数因素组合模型。建立了ARIMA模型对狭义和广义货币乘数进行事前预测,得出了一些重要的理论观点。

  围绕我国居民消费和储蓄行为、企业投融资行为和金融机构的行为,以及微观主体经济行为在体制转轨过程中和经济全球化中的发展变化情况,分析了我国微观经济主体对货币政策传导的影响,揭示了我国货币政策传导的特征,得出了我国微观主体当前的经济行为不利于货币政策的有效传导、货币政策在微观层面上受阻、导致我国货币政策弱效应的结论,并由此提出了货币政策调整的措施。

  三、研究方法
 
  本项目从货币经济学逻辑和数理逻辑来研究和构建经济全球化中我国货币供给机制的理论框架,具有逻辑体系的严密性,突破了单纯从经济学描述性角度研究问题的逻辑局限。项目大量运用了微观行为分析方法和处理非平稳时间序列的经济计量分析方法——协整分析、向量自回归(VAR)模型、Granger因果检验及稳定性检验、残差回归、脉冲冲击向量等检验手段,采集1984年1季度—2006年1季度的相关季度数据进行了大量的实证分析,提高了实证结论的可信性。

  四、成果的学术价值、应用价值,以及社会影响和效益

  成果产生了较大的社会反响,体现了项目具有较高的学术价值、应用价值和社会效益。①在《数量经济技术经济研究》、《世界经济研究》、《系统工程》等国内国际知名刊物上公开发表论文9篇,其中有1篇论文被EI全文检索,3篇被CSCD全文检索,4篇被CSSCI全文检索,1篇被中国人民大学书报资料中心全文收录,4篇论文被国内核心期刊《数量经济技术经济研究》、《中南大学学报(社会科学版)》、《财经理论与实践》等转摘和引用,论文中的一些研究成果和重要观点已被中南大学一些博士论文和硕士论文引用和转摘。②由项目负责人与他人合著了专著《中小企业融资创新与信用担保》,于2003年获中国优秀图书奖,该专著融入了本项目的部分研究成果。③由项目负责人及其成员编辑出版了3本金融本科生教材《投资银行理论与实务》、《金融学》、《网络金融学》,本项目的研究成果已部分反映在这些教材中。④在International Conference on Management Science and Engineering(2006,法国里尔大学)、第九届全球金融年会(北京大学)、中国金融可持续发展前沿问题学术研讨会(上海财经大学)、管理科学论坛——国家自然科学基金优秀成果报告研讨会和“全球金融一体化背景下金融改革与发展”等国际国内重要学术会议上发表论文4篇,受到高度关注与评价,并分别入选会议论文集;其中“An Empirical Analysis of the Effect of Stock Prices on the Money Multiplier in China”被EI全文检索,“票据市场国际比较与借鉴”被《中国金融家》(2003年第8期)转摘,“我国货币替代中的‘棘轮效应’”由上海财经大学出版社纳入论文集出版。