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中国高科技上市公司财务机制机理及控制分析

 
项目信息
对应的项目名称: 中国高科技上市公司财务机制机理及控制分析
学科: 管理学
项目类别: 教育部人文社会科学研究一般项目
项目负责人:赵德武
项目依托高校:西南财经大学
成果信息
成果名称: 中国高科技上市公司财务机制机理及控制分析
作者(含主要成员):赵德武 马永强 王 雪 李志强 刘 阳 梁 婷 张美华

  最终成果摘要报告

  1.最终研究成果的框架和基本内容
  最终研究成果的基本内容是:立足新经济环境,分析高科技企业在财务管理监控上不同于一般企业的主要特征;根据资产组合选择理论和资本资产定价模型的思想内核,通过引入“最佳预期”概念,分析资本市场效率、投资者决策能力和风险偏好对投资收益的影响,构建高科技企业财务机制、机理及控制分析的理论框架;立足中国资本市场环境,实证研究高科技上市公司的融资行为、投资行为和收益分配行为,据此提出相关政策建议。
  最终研究成果分为两大部分:第一部分,理论分析。该部分立足知识经济环境,分析高科技企业在财务管理上不同于一般企业的主要特征,同时构建高科技企业财务机制、机理及控制分析的理论框架。第二部分,实证研究。该部分以中国资本市场为背景,以沪深股市高科技上市公司的数据为基础,重点研究高科技企业融资特征和影响资本结构的因素、高科技上市公司资本配置效率、高科技上市公司募资变更公告的信息含量、高科技上市公司股利分配政策影响因素。

  2.研究内容的前沿性和创新性
  第一,系统论述了知识经济下高科技企业的财务特征。基于“高技术是核心,管理创新灵魂”的基本观点,结合高科技企业的生命周期和成长模式,分析了高科技企业的财务特征——从财务资本转向知识资本,从规模化到个性化发展,从实物资产管理转向人力资源、无形资产和风险投资;财务资本与知识资本共享资本收益,财务决策走向科学化;财务管理组织结构:水平化与高效率。
  第二,构建了高科技企业财务机制、机理及控制分析的理论框架。我们根据资产组合选择理论和资本资产定价模型的思想内核,通过引入“最佳预期”概念,分析了资本市场效率、投资者决策能力和风险偏好对投资收益的影响。研究发现:在完善市场下,由于信息的高度透明性和市场的高效率,投资者对各种证券的判断决策能力并不重要,投资组合的选择及投资收益主要取决于投资者的风险偏好;在不完善市场下,投资收益取决于投资者的决策能力和风险偏好。市场越不完善,投资者的决策能力越重要。风险资本是财务资本、人力资本和声誉资本的有机融合。风险资本与传统资本的根本区别就在于投资者的人力资本——即使是声誉资本也来源于人力资本。人力资本的高度稀缺性是造成风险资本市场上财务资本稀缺程度远高于传统资本市场的根本原因。风险资本的高额收益本质上来源于投资者的人力资本。声誉资本的作用源于其信号显示功能,在不同创业阶段,创业企业自身的显示能力不同,从而导致对投资者声誉资本的不同需求。
  第三,实证研究了高科技上市公司的融资行为、投资行为和收益分配行为。在融资行为的研究中,我们发现:高科技企业融资结构中,间接融资所占的比重较大,但行业分布存在显著差异。间接融资中,短期负债融资所占的比重较大,且高于全部公司。直接融资中,普通股权益融资所占的比重较大,全部公司的普通股权益比率高于高科技公司。高科技企业的偿债能力与全部公司的偿债能力大体相当,呈现下降趋势,但高科技公司各行业的偿债能力差异明显。目前,中国高科技企业总体处在从创建期向成长期过渡的阶段,电子通讯行业的高科技公司已经全面进入成长阶段。在影响资本结构的因素方面,企业资本结构与企业规模负相关,企业资本结构与企业的成长性正相关,企业资本结构与企业盈利能力显著负相关,企业资本结构与企业资产管理能力和短期流动能力显著负相关。在资本配置效率的研究中,我们发现:高科技企业的资本配置效率比较高;高科技企业资本配置的高效率源于该行业企业利用自身的利润留存进而追加投资,这说明市场在配置单个企业的资源方面是有效率的;高科技企业的资本配置的高效率并不是源于高利润进而吸引大量权益资本和债务资本,这表明市场在配置整个社会资源方面效率比较低。在募资变更行为的研究中,我们发现:股票市场对于高科技上市公司的募资变更信息的反应是显著的,并且,基于不同原因进行募资变更的上市公司,其市场反应的程度也有差异;我国上市公司的照顾说明书公告与募资资金项目实施之间的时间间隔过长是造成募资投向变更的最主要的外部因素;自2004年开始,募资变更的上市公司数量已经呈现出明显的下滑趋势,特别是由内部因素引起的募资变更行为已经在很大程度上得到了控制。在收益分配行为的研究中,我们发现:公司上一年度的每股现金股利与当年的每股现金股利呈正相关关系,且对当年的每股现金股利影响非常显著;企业规模与每股现金股利呈负相关关系,企业成长性与每股现金股利呈负相关关系,但它们对每股现金股利的影响都不显著;企业盈利能力与每股现金股利呈负相关关系,影响也不显著。

  3.研究方法
  在研究方法上,本项目采取规范研究与实证研究相结合的方法。在分析高科技企业特征,构建高科技企业财务机制、机理及控制分析的理论框架时,采取规范研究的方法;在高科技上市公司的融资行为、投资行为和分配行为的研究中,采取实证研究的方法,其中针对研究目的和研究对象的不同,我们运用了面板数据分析和事件研究的方法。

  4.学术价值、应用价值或社会影响
  从学术价值看,高科技的迅猛发展推动着国民经济的持续快速增长。然而,与迅猛发展的高科技相比,经济学对高科技的关注度还相当不够,经济学对高科技企业运行机制机理的解释力还十分有限。高科技企业财务是一个崭新的课题。本项目根据资产组合选择理论和资本资产定价模型的思想内核,通过引入“最佳预期”概念,分析了资本市场效率、投资者决策能力和风险偏好对投资收益的影响。研究发现:在完善市场下,由于信息的高度透明性和市场的高效率,投资者对各种证券的判断决策能力并不重要,投资组合的选择及投资收益主要取决于投资者的风险偏好;在不完善市场下,投资收益取决于投资者的决策能力和风险偏好。市场越不完善,投资者的决策能力越重要。风险资本是财务资本、人力资本和声誉资本的有机融合。这一理论框架具有重要的学术价值。
  从应有价值看,针对高科技上市公司财务行为提出了相关政策建议,包括大力发展知识产权担保融资业务;利用银团贷款支持大型高科技企业发展;完善公司治理结构,加强对经营者的约束和控制;上市公司应该谨慎对待募资变更,特别应该避免基于财务原因、债务原因等内部因素引起的募资变更行为;应当规定最低的派现比例,等。
  从社会影响看,在高科技企业财务机制、机理及控制分析理论框架的构建上,代表作《决策能力、风险偏好与风险资本》发表在《会计研究》2004年第4期,并获该成果荣获四川省财务成本研究会优秀科研成果一等奖。关于知识经济下高科技企业财务管理的部分成果,被浙江中物九鼎科技孵化器有限公司(中物院技术转移中心宁波分中心)采纳,经过近一年的实践,效果显著,并将对公司长远发展产生深远影响。